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Por Robert J. Graham
Después de determinar los flujos de caja y el costo del capital, los administradores pueden comenzar a evaluar varias alternativas de inversión de capital. La técnica más utilizada para evaluar alternativas de inversión es la técnica del valor actual neto. Las variaciones de esta técnica incluyen el índice de rentabilidad y la tasa interna de rentabilidad.
Cómo determinar el valor actual neto
La técnica del valor actual neto (VAN) se basa en el concepto de que prefiere recibir dinero en efectivo hoy en vez de en el futuro. Una razón obvia de esta preferencia es el hecho de que el efectivo recibido hoy en día puede devengar intereses a través de la compra de títulos del Estado u otros tipos de bonos. Por lo tanto, cualquier dinero en efectivo que reciba en el futuro debe ser descontado con una tasa de interés apropiada.
Si todas las inversiones del proyecto de inversión se realizan durante el año en curso, el valor actual neto (VAN) del proyecto es igual a
donde CFt representa el flujo de caja neto después de impuestos en el año t, r es el coste del capital, y I es el desembolso de caja del proyecto de inversión de capital que se supone que se producirá en el año en curso, o año 0.
Si el proyecto de inversión de capital tiene algún valor de rescate al final de su uso, el valor de rescate se incluye en el flujo de caja del último año.
Cualquier proyecto de inversión con un valor actual neto positivo es rentable para la empresa y debe llevarse a cabo.
Por ejemplo, está evaluando un proyecto de inversión de capital que genera flujos de caja en los próximos cuatro años. Los estimados de flujo de efectivo neto son $18,000 el primer año, $45,000 el segundo año, $50,000 el tercer año y $12,000 el cuarto y último año. La inversión inicial del proyecto de capital es de $105,000 y no hay valor de rescate al final. Finalmente, el costo del capital es del 8 por ciento.
Para determinar si se debe emprender o no el proyecto, se deben seguir los siguientes pasos:
- Determine el valor actual para el flujo de caja del primer año y divida el flujo de caja neto del primer año por (1 + r)1.
- Determine los valores actuales para el segundo, tercer y cuarto año de flujo de caja.
- Sume los valores actuales de los cuatro años.
- Determine el valor actual neto del proyecto de inversión de capital y reste la inversión inicial requerida de la suma de los valores actuales de los cuatro años.
- No haga la inversión de capital, ya que el valor actual neto del proyecto es negativo, no debe invertir en el proyecto.
Usted debe considerar el valor del dinero en el tiempo cuando invierte en un proyecto de capital. En este ejemplo, la suma de los flujos de caja netos no descontados es de 125.000 USD, que es superior a la inversión necesaria de 105.000 USD. Pero recuerde que el dinero recibido en el futuro no vale tanto como el dinero recibido hoy.
Como alternativa al proyecto, usted podría comprar un bono gubernamental hoy y ganar un interés del 8 por ciento o $8,400 (0.08 × 105,000) anuales.
Cómo indexar la rentabilidad
El índice de rentabilidad es una variación de la técnica del valor actual neto. El índice de rentabilidad (IP) se calcula del siguiente modo
donde PI representa el índice de rentabilidad, CFt representa el flujo de caja neto después de impuestos en el año t, r es el coste del capital, e I es el desembolso de caja del proyecto de inversión de capital que se supone que se producirá en el año en curso, o año 0.
Cualquier proyecto con un índice de rentabilidad superior a 1 (PI>1) debe emprenderse porque el valor actual de su flujo de caja futuro supera la inversión actual – el numerador es mayor que el denominador.
Una ventaja importante del índice de rentabilidad se realiza cuando las circunstancias le impiden realizar todas las inversiones rentables. En estas situaciones, se utiliza el índice de rentabilidad para clasificar los proyectos, emprendiendo primero los proyectos con el índice de rentabilidad más alto.
Está evaluando un proyecto de inversión de capital que genera flujos de caja en los próximos tres años. Los flujos de efectivo netos se estiman en $1 millón el primer año, $4 millones el segundo año y $3 millones el tercer y último año. La inversión inicial del proyecto de capital es de $6 millones y no hay valor de rescate al final. Finalmente, el costo del capital es del 10 por ciento.
Para determinar si se debe emprender o no el proyecto, se deben seguir los siguientes pasos:
- Determine el valor actual para el flujo de caja neto futuro de la empresa.
- Divida el valor actual del proyecto de los flujos de caja futuros por el costo del proyecto.
- Debido a que el índice de rentabilidad es mayor que 1, usted debe emprender el proyecto. un valor de índice mayor que 1 indica que el valor presente de los flujos de caja futuros excede el costo inicial del proyecto.
Un problema con el índice de rentabilidad es que tiende a estar sesgado a favor de proyectos más pequeños. Por ejemplo, un proyecto que requiere una inversión de 50.000 dólares y tiene un valor actual de flujo de caja neto igual a 60.000 dólares tiene un índice de rentabilidad de 1,20.
Por otro lado, un proyecto que requiere una inversión de $5,000,000 que tiene un valor presente de flujo de caja neto igual a $5,500,000 tiene un índice de rentabilidad de sólo 1.10. Claramente, la ganancia adicional de $500,000 del segundo proyecto es mejor que la ganancia adicional de $10,000 del primer proyecto, a pesar de que el segundo proyecto tiene un índice de rentabilidad más bajo.
Cómo calcular la tasa interna de rentabilidad
El cálculo de la tasa interna de rentabilidad es otra aplicación alternativa de la técnica del valor actual neto. La tasa interna de rendimiento es la tasa de interés que equipara el valor actual de los flujos de caja netos futuros del proyecto con el desembolso de la inversión inicial del proyecto. Matemáticamente,
La ecuación se resuelve para r*, que representa la tasa interna de retorno.
Si la tasa interna de rendimiento del proyecto excede el costo del capital, la empresa debe emprender el proyecto. Esto es similar a la situación descrita anteriormente.
La solución para la tasa interna de retorno cuando se hace a mano es típicamente un laborioso proceso de prueba y error. Sin embargo, las computadoras pueden ser utilizadas para resolver rápidamente este tipo de problemas.
